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艰难时刻渐去 债市行情可期

关键词:宏观分析
核心提示:从近期公布的各类宏观数据来看,债市最艰难的时刻正在过去,有望迎来阶段性机会。二季度GDP同比增长9.5%,增速如期继续放缓,但依然明显高于年初制定的8%的增长目标,因此硬着陆概率较低。同时,通胀数据显

  从近期公布的各类宏观数据来看,债市最艰难的时刻正在过去,有望迎来阶段性机会。

  二季度GDP同比增长9.5%,增速如期继续放缓,但依然明显高于年初制定的8%的增长目标,因此硬着陆概率较低。同时,通胀数据显示,6月份CPI创近3年来新高达6.4%。尽管我们预期7月份会有所回落,但三季度各个月度CPI仍难大幅回落,因此三季度依然可能再次加息。从7月份的对称加息看,管理层对经济增长的担忧已经消退。即使再度加息,该政策也不应被解读为紧缩力度增强,仅仅表示紧缩的延续。而一旦7月份CPI低于预期,通胀见顶回落成形,债券市场即迎来阶段性机会。

  三季度公开市场到期资金量明显小于一、二季度,同时近期央行扩大了公开市场回笼资金的力度,本周有望首次实现公开市场净回笼,当前公开市场操作替代准备金政策意图明显。今年1月份和6月份央行上调存款准备金率给资金面形成明显冲击,央行又紧急实施逆回购向市场投放资金才得以缓解,准备金政策已成众矢之的。预计准备金政策进入暂停期。

  近期欧洲债务危机出现反复,与去年二季度相似。在外部环境恶化的背景下,国内对保增长的呼声往往占据上风,总体看欧洲债务危机也有利于债券市场。

  资金面也是影响债券市场的重要因素。6月份新增外汇占款2773亿元,相对于5月份明显减少。外汇占款中的贸易顺差却比5月份大幅增长。因此可以判断6月份热钱流入是减少的,这与预期相一致。6月末是美国二次量化宽松货币政策退出的时间,市场普遍预计美元会走强,热钱流入减少也顺理成章。美国经济的不明朗决定着美元长期弱势震荡。不论是否合理,长期看,人民币依然存在继续升值的压力。因此,目前热钱流入减少只是短暂的。

  6月份存贷款数据显示,新增人民币存款达1.91万亿元,为近两年来次高,仅次于今年三月份。历史数据显示,每个季度的最后一个月新增人民币存款都明显高于其他月份,季末拉存款的迹象比较明显,这一点在M2增速上也能看出。近期银监会展开对银行理财产品的整顿,将理财资产池中涉及六种融资类资产的产品界定为违规。如果这一新规真正执行,未来这些融资类资产将有部分被转移到银行表内科目。短期看,商业银行的存贷比压力可能增大,使得资金面短期难以回归宽松。不过,长期看,理财产品可能集中于债券投资,从而对债券市场形成利好。

  6月份新增贷款6339亿元,高于5月份,也高于市场预期。如果按照上下半年放贷节奏维持在3:2来测算,全年新增贷款预计略小于7万亿,明显小于去年全年新增贷款规模。从贷款结构来看,新增短期贷款占比继续攀升,这与短融存量在整个企业债中占比攀升相一致。这可以从三个角度来解释:其一、由于实体经济受到拖累,企业扩大再生产动力不足,从而使得中长期资金需求减弱;其二、在连续加息的作用下,企业债务负担沉重,更加倾向于使用短期成本较低的资金来满足中长期资金需求;其三、市场预期当前正处于本轮加息周期的末期,未来加息幅度有限,此时企业进行长期融资并非明智之举。上述三个方面对债券市场均有利。

  当然,在贷款利率高企的背景下,更多的企业可能转向债券融资以替代银行贷款,因此未来信用债供给压力依然存在。但在保障房建设债券等低评级供给规模增加的衬托下,高评级债券或更受欢迎。

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